“ La Gran Apuesta : Inside the Doomsday Machine ” presenta una perspectiva diferente de la crisis financiera de la que se da en “ The End of Wall Street ” de Roger Lowenstein . En ese libro vimos de primera mano cómo ocurrieron los hechos en las grandes firmas de Wall Street y los millones que perdieron. En este escrito, Michael Lewis nos lleva a través de la crisis de la mano de los pocos elegidos que ganaron millones gracias a ella: vendedores en corto que previeron la crisis inminente y que apostaron oportunamente contra el sistema financiero.
A pesar de que este último grupo de personas a menudo es criticado hoy en día por haber alimentado al monstruo que era el sistema financiero, Lewis llama la atención sobre su perspicacia, su capacidad para haber previsto los hechos y los posibles resultados de una catástrofe. Pueden ser denunciados popularmente por haber creado la liquidez necesaria a través de sus apuestas (vía CDS) que estimularon el crecimiento de derivados peligrosamente complicados y engañosos (bonos hipotecarios de alto riesgo, su malvada descendencia los mortales CDO y similares), pero lo que el autor destaca en ste libro es que estas personas vieron la oportunidad en un sistema financiero engañosamente saludable pero en factor canceroso.
Llegamos a conocer personalmente a cada uno de estos jugadores seleccionados (Steve Eisman, Michael Burry, los muchachos de Cornwall Capital, etc.), como si Lewis creyera en cierta medida que su capacidad para pronosticar la tormenta reside en sus personajes individuales. Cada uno es una rareza, construida fuera del molde genérico, una persona dada a tomar la ruta menos transitada. Nos queda la sensación de que tal vez fue esta diferencia la que los llevó a no aceptar el statu quo: la creencia de que los precios de la vivienda continuarían aumentando, que los incumplimientos en una región no estaban correlacionados con los incumplimientos en otra, que las ganancias continuarían creciendo sin límite, y ese colapso era inimaginable.
Sin embargo, hay lecciones que aprender aquí. Lo que parece ser un hilo común entre todos ellos es la importancia que le dan a los hechos concretos en lugar de cegarse por la opinión popular; ellos
- llevó a cabo la debida diligencia adecuada al revisar los estados financieros y otra información pública disponible (como fallos judiciales, cierres de acuerdos, cambios regulatorios gubernamentales) que podrían afectar o cambiar el valor de una inversión potencial;
- no se basó en herramientas (por ejemplo, VaR, Vol, Black Scholes) ampliamente utilizadas por quienes están dentro del sistema financiero, en el entendido de que, con base en estos modelos, la mayoría de los actores del mercado financiero tienden a subestimar las posibilidades de un cambio dramático;
- no se basó en calificaciones de agencias calificadoras externas. Pudieron medir el conflicto de intereses que existía entre la estructura de tarifas de estas agencias y las evaluaciones crediticias realizadas por ellas para las firmas de Wall Street, así como la falta de comprensión, análisis realizado y debida diligencia exhibida con respecto a los instrumentos que se estaban utilizando. calificados que los llevaron a ser engañados por sus clientes;
- evaluaron los grupos de préstamos subyacentes a cada bono hipotecario de alto riesgo individual antes de realizar sus apuestas, en particular consideraron su composición cambiante, como el porcentaje de hipotecas de alto riesgo dentro de un grupo, el significado detrás de terminologías oscuras, los términos de préstamo de las propias hipotecas (tasas teaser, segundos silenciosos , no-doc, Alt-A, etc.), sus procesos de suscripción y análisis de crédito (o la falta de ellos), los procesos de diligencia debida seguidos, el tipo de personas que solicitan y prestan, etc.
- se familiarizó con los amplios factores macroeconómicos que afectan el mercado de la vivienda: el rápido aumento de la relación entre el valor acumulado de la vivienda y los ingresos, los fundamentos de los mercados de precios de la vivienda, el entorno de las tasas de interés, el impacto de los incumplimientos en el sistema, la correlación que existía debido a esto exposición macroeconómica común entre los mercados hipotecarios en varias regiones del país;
- adquirido conocimiento del entorno regulatorio que rodea a los mercados de bonos;
- Entendió el impacto de un sistema de incentivos que induce a la codicia que se centró en la creación de volumen a través del apalancamiento y la generación de tarifas en lugar del rendimiento y la calidad; esto condujo a una degradación de los estándares de suscripción para los originadores de hipotecas, suscriptores y emisores de bonos, agencias calificadoras, inversores, etc. ;
- entendido el error de valoración en el costo del seguro, CDS, en relación con el riesgo real involucrado; y el hecho de que los bancos de inversión/AIG no estaban adecuadamente reservados para esta situación;
- investigó y obtuvo tanta información sobre posibles inversiones de todas las fuentes relevantes: comerciantes, otros inversores, empresas de Wall Street, agencias de calificación, originadores de préstamos, propietarios de viviendas, constructores, etc.
A lo largo del libro, el autor desarrolla una comprensión profunda de la mecánica de los instrumentos en el corazón de la crisis en un lenguaje que es simple (o tan simple como sea posible para estos complicados valores) y fácil de entender. En particular:
- Hipotecas subprime con sus términos engañosos
- Bonos hipotecarios subprime y sus tramos
- Obligaciones de deuda garantizada (CDO), en particular los tramos triple A lavados de los tramos empaquetados con calificación triple B de bonos hipotecarios de alto riesgo
- Diferentes tipos de swaps de incumplimiento crediticio (CDS), los vehículos de la apuesta corta frente a los instrumentos derivados. (Además de vender en corto los instrumentos derivados, estos inversores también vendieron en corto las acciones de las entidades que se verían afectadas por el colapso del mercado de hipotecas de alto riesgo).
- CDO sintéticos, nuevamente los tramos triple A lavados de tramos clasificados triple B empaquetados de CDO y CDS, y
- Otras iteraciones cada vez más complejas
El tema de "La Gran Apuesta" es muy informativo y muy ameno. Está escrito como dice un crítico "como un thriller". Es rápido y atractivo. Sobre todo, brinda valor a quienes se encuentran dentro de los campos de finanzas, inversiones y gestión de riesgos por las lecciones que imparte en sus páginas.
La cultura de exceso de confianza de Wall Street
Una paradoja en el corazón de La Gran Apuesta es el papel del exceso de confianza en Wall Street: mientras que los comerciantes tienen que proyectar confianza para hacer grandes negocios y hacer que la gente confíe en ellos, el exceso de confianza rampante de Wall Street es parte de lo que condujo al colapso financiero. . Esto quiere decir que existe un incentivo profesional para que los financieros actúen como si lo supieran todo y siempre tuvieran razón, pero una vez que los comerciantes realmente creen esto , se convierte en un exceso de confianza, lo cual es una desventaja. Después de todo, el exceso de confianza desincentiva la investigación rigurosa, el pensamiento contrario y el cambio de opinión, todo lo cual es necesario para comprender realmente los mercados. Los comerciantes que se beneficiaron del colapso financiero de 2007 tenían que tener confianza, porque enfrentaron importantes obstáculos: la mayoría de sus pares consideraron que sus decisiones de inversión eran una locura. Pero, lo que es más importante, ninguno de ellos estaba demasiado confiado: su fortaleza era saber lo que no sabían y estar abiertos al aprendizaje constante. De esta manera, Lewis muestra la mente y la personalidad de un operador ideal, alguien que es capaz de proyectar confianza pero lo suficientemente humilde como para conocer sus límites, al mismo tiempo que revela cómo la cultura de exceso de confianza de Wall Street puede conducir al desastre, tanto para los inversores individuales como para los inversores. economía en general.
